大亞圣象年報點評:管理運營效率持續(xù)提升 推動盈利能力改善
關(guān)鍵字:大亞圣象 年報 來源:中財網(wǎng) 時間:2018/03/13
導語:聚焦家居主業(yè),精裝房助力收入增長:公司2017 年營業(yè)收入同比增長7.91%,Q1/Q2/Q3/Q4 分別同比增長13.5%/4.95%/17.35%/0.45%,Q4 單季度增速放緩主要由于16 年同期基數(shù)較高導致。
大亞圣象聚焦 “地板+人造板”為核心的家居產(chǎn)業(yè),于2016 年剝離輪轂、鋁箔復合紙等非相關(guān)業(yè)務,2017 年全年受益,目前公司核心業(yè)務合計收入占比近95%。公司一直與萬科、碧桂園等大型房企維持長期戰(zhàn)略合作關(guān)系,受益于地產(chǎn)龍頭精裝房比率不斷提升,公司2017 年工程訂單地板銷量同比大增40%。我們認為,未來精裝房配套地板需求將不斷成長,作為行業(yè)銷售規(guī)模最大、品牌優(yōu)勢最強的龍頭企業(yè),公司有望優(yōu)先受益,工程訂單地板銷售量將持續(xù)提升。
銷售面積穩(wěn)步提升,帶動盈利能力不斷增強:公司品牌知名度高,其人造板與地板產(chǎn)品定位均處行業(yè)中高端水平,符合國家綠色環(huán)保標準,契合當前消費升級、環(huán)保裝修的趨勢。2017 年公司地板/人造板銷售面積達到4496 萬平方米/144 萬立方米,同增6.87%/4.35%;地板均價提升3.8%顯示了其較強的品牌議價力。公司目前擁有185 萬立方米的人造板和5300 萬平方米的地板生產(chǎn)能力,分別較上一財年提升15.6%/12.8%,根據(jù)過往表現(xiàn),產(chǎn)能先行往往伴隨銷售額的跟進,因此隨著公司產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模效應釋放,公司抵御原材料上漲的能力也將有所增強。報告期公司毛利率較上年同期增長了1.59pct,其中木地板業(yè)務17 年毛利率更是提升1.56pct 至41.24%,達到歷史最高水平。
品牌與渠道構(gòu)成公司突出的核心競爭力:品牌是家居耐用品的核心競爭力,而公司的品牌力在行業(yè)具有領(lǐng)先優(yōu)勢,2017 年地板“圣象”和人造板“大亞”品牌價值分別達到了345.68/108.36 億元,被評為“中國最具價值500 品牌”。17 年銷售費用率/廣告費用率分別為13.5%/2.3%,同比16 年分別增長了0.92/0.42pct。優(yōu)秀的品牌需配合多元化渠道布局方能產(chǎn)生績效,過去5 年公司銷售額超過80%源于國內(nèi)市場,在大陸擁有近3000 家統(tǒng)一形象的專賣店,并開拓了天貓、京東等專營店,形成O2O 線上線下銷售聯(lián)動。我們認為,公司對品牌營銷的持續(xù)投入以及對銷售渠道逐步升級、下沉,使其自身核心競爭力不斷強化,行業(yè)龍頭的地位也因此得以鞏固。
管理機制理順,利潤率持續(xù)改善:公司17 年凈利率為10.46%,同比16 年增加了2.28pct。公司子公司收入占比持續(xù)提升,2017 年子公司收入占比達到了約98%,2017年股權(quán)激勵有效綁定了主要公司管理層,助力子公司業(yè)績持續(xù)改善。公司最主要的子公司圣象集團和大亞人造板集團17 年凈利率分別為5.7%/24.8%,分別同增0.7/6.1pct。我們預測公司18-20 年EPS 分別為1.50、1.80、2.20 元,對應PE 16.5x、13.7x、11.2x(根據(jù)3 月9 日收盤價)。
風險提示:地板、人造板行業(yè)競爭加??;房地產(chǎn)銷售低于預期
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